市场震荡频繁，但依然有公司表现十分亮眼。

(相关资料图)

笔者关注到，长达半年时间联想集团持续放量上扬，近期股价一度“狂飙”至新高，引领板块表现。

股价缘何逆势走高？这背后透露着哪些关键信息？

复盘：受ALPHA的驱动表现远优于市场

近期，恒生科技指数出现较大幅度回撤，但联想表现依然在恒生科技股之列中表现相当亮眼。近三个月，联想集团涨幅超过30%，位居恒生科技指数成分股前三。

拉长时间段来看，过去三年，资本市场风云变幻，联想却屡屡创股价新高。联想整体市值实现了三年翻一倍，而同期的恒生指数却下跌了20%；联想的股价表现亦远优于恒生科技指数。从下图可以清晰看出，在恒生科技指数进入向上周期之时，联想的股价展现出更大的向上弹性；在指数震荡回调之时，联想集团的股价展现出更大的韧性，甚至出现逆势上扬。

（黄线：恒生科技指数走势；K线：联想集团走势）

从联想集团的身上，我们可以看出一个道理：板块催化剂的真空期并不意味着没有投资机会。尽管市场陷入极端悲观的情绪之中，使得板块BETA上涨空间停滞，但优秀的公司股价可以依靠EPS端增长推动，依然走出靓丽的曲线。

过往三年，公司拿出收入增加超千亿、净利润翻3倍的傲人成绩。尤其在2022年，对于任何消费电子公司而言极其艰难的一年，联想集团却仍能转“危”为“机”。

去年，在全球遭遇通货膨胀及疫情扰动的背景之下，消费电子遭遇重挫。全球智能手机市场大幅下滑，第四季度同比下滑达18%。PC消费端和商业领域的需求亦十分疲软，陷入连续四季的放缓。去年第三季度全球PC出货量同比下滑高达19.5%，系Gartner自90年代中追踪有关数据以来录得最大跌幅；第四季度出货量没能扭转颓势，继续同比大幅下滑。

在逆势中，联想的同业竞争对手惠普2022财年的净收入为630亿美元，同比下降了0.8%；GAAP净利润为32亿美元，同比大跌51%；出货量和市场份额双双下滑，遭遇历史难得一见的滑铁卢。

同期，联想却开启了盈利上行通道。联想在去年创下连续10个季度实现净利增长的记录，并一度在全球环境恶劣的2022/23财年第二财季（即第三季度）实现过去15年来最高的利润率水平。联想依旧稳居全球行业第一的宝座，根据IDC数据，4Q22联想集团的PC出货量达1550万台，市场份额达23.1%。

毫无疑问，如此强的ALPHA能力是联想为投资者带来超额收益的基础。这是公司穿越牛熊的关键因素。

当下：关键性的战略举措持续胜利

营收接近半万亿的公司，能呈现出强ALPHA属性，在港美A三地市场也屈指可数。大象起舞背后的举措值得重视与参考。

杨元庆在誓师大会上总结道，业绩背后离不开几个关键性的战略举措。一，公司持续推动从设备/硬件厂商到解决方案和服务提供商的转型；二，联想在业界率先提出“新IT”前瞻理念，定义了“新IT”的技术架构，并围绕“端-边-云-网-智”五大关键要素设立了研发投入中期翻番的目标，过去三年加大硬核科技人才的招聘力度，共增加了研发人员8800人；三，公司充分发挥“全球资源，本地交付”模式的优势，有效调用全球的优质资源、广纳贤才、建立广阔的伙伴关系，并更贴近市场；第四个关键，是公司始终坚持“同一个联想”，以统一的通路、整体的战略，将分散“零部件”整合成完整的解决方案交付给客户，能更好地解决客户痛点、更好促进相邻业务发展。

其中，以技术驱动的创新，以及以服务导向的转型，使得联想集团获得多元化增长引擎，并迸发出新的活力。2022/23财年第三财季，公司非PC业务在联想整体营业额中的占比首次突破40%，成为其多元化道路之上的里程碑事件。“这也标志着联想以服务为导向的转型取得了阶段性成果。”杨元庆指出。

联想把握行业发展趋势，坚持实施智能化变革3S战略，积极引导公司在智能物联网（Smart IOT）、智能基础架构（Smart Infrastructure）和行业智能（Smart Verticals）三方面的转型，并将其业务架构重新分类为智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、方案服务业务集团（SSG）三大业务板块。

图：公司智能化变革3S战略

资料来源：公司业绩会报告

SSG聚焦于IT支持服务、智能运维服务和智能解决方案业务。近六年，SSG业务规模的年平均复合增长率为37.1%，近三年业务规模增长140%。在最新的财季中，SSG业务收入达到131亿，同比增长23%，再创历史新高，运营利润率达到20.2%。

SSG承载着联想智能化与服务化转型的重要职责。在联想硬件业务的基础上，SSG部门通过提供数字工作场所解决方案、混合云解决方案以及可持(迟)续发展服务等方案，赋能客户的智能化转型，并不断的复制到全球各地、各个行业中去。目前，公司拥有丰富的智能制造、智慧零售、智慧医疗、智慧城市等行业智能解决方案经验。

ISG方面，在2022/23财年的每个财季，ISG的业绩都刷新历史新高。相关业务不仅正式进入稳定盈利阶段，还进一步驶入了成长快车道。联想高利润和高科技产品组合实现较快扩张，并逐步兑现三个目标：“全球入门级存储市场第一”、“中国服务器市场第一”以及“全球最大的端到端基础设施方案提供商”。值得注意的是，ISG是AIGC产业链中重要的算力底座，未来有望在风口之上继续释放潜力。

IDG方面，虽然经历了历史上最恶劣的市场环境，但整体依然表现稳健，并即将迎来转折。在誓师大会上，杨元庆透露出一个关键信息，让投资者为止欢欣鼓舞——根据联想掌握的实际激活量数据，真实的市场需求比厂家出货量要乐观一些，每年真实需求依然会高于疫情前的2019年。

IDG智能设备业务集团总裁Luca表示，PC市场将在2023年下半年恢复同比增长，并在2024年全面实现年比年增长。Luca称2023年全球PC市场总市场需求规模将达到2360亿美元，并且未来几年的趋势仍将是稳定、适度增长。

展望：算力爆发带来戴维斯双击

来自下游需求的压制因素正在逐渐消失，行业景气度回暖。更值得注意的是，随着类ChatGPT 正引爆各类AI+应用快速落地、全球科技巨头纷纷入局，算力需求正在暴增。在誓师大会上，贺志强指出AIGC等因素带来算力需求暴增，未来十年算力的需求有百倍增长空间。

根据OpenAI公开信息披露，ChatGPT训练阶段总算力消耗约高达3640PF-days；根据 Similarweb 的数据，日活约1300万人、每人平均1000字左右的问题，对应运行阶段每日算力消耗约为 3000PF-days。随着国内外厂商正加速布局类似这样的千亿级参数量的大模型，进一步驱动算力革命到来，推动AI服务器和AI云服务市场高速增长，带来强BETA行情。

联想除了是AIGC的纯正概念股，更是核心受益股。公司目前是中国最大的算力提供商，正全力推动普慧算力的落地和普及，已有产品和业务将支持AIGC技术的进步。此外，联想新IT架构将在AI新范式加速智能化变革的过程中继续发挥重要作用，充分发挥“端-边-云-网-智”新IT架构的优势，来支撑新旧范式的结合与转换。因此，联想集团不仅受益于BETA行情，还将迎来戴维斯双击，股价自然一路走高。

另外，杨元庆在誓师大会上提出了目标，可以作为预测ALPHA的重要指引。杨元庆提出，希望联想集团的非个人电脑业务营业额，总营业额中的占比要进一步提升。“至少提升2个百分点。”杨元庆称。

具体到各条线上，目标包括：个人电脑业务继续保持超越市场的增长，保持行业领先的盈利能力，在2023年下半年恢复年比年增长；MBG（移动业务集团）营业额实现15%的年比年增长，SSG（方案服务业务集团）实现20%的增长，两个业务都成长到80亿美元的规模；ISG（基础设施方案业务集团）以超越大市场20个百分点以上的增速，继续实现高速增长，并继续提升利润水平；联想创投投资更多优秀科技企业，做好公司的科技“瞭望塔”。

联想还引入了Zone to Win的分域管理体系，根据多元业务处在不同的发展阶段、各自为集团贡献的价值不同，阶段性地不断做出更新调整，保持源源不断的活力。IDG业务位于绩效域，贡献利润是首要考量；ISG将从转型域毕业升级到绩效域，近期以增长为主旋律，并追求更加均衡的增长和盈利；SSG中重要的组成部分运维服务，会获得全公司所有业务的支持，将进入到转型域，今后一段时间以快速增长、提升规模为其主要目标。

尽管杨元庆仍很有实干家精神地提出，不要忽视宏观环境带来的挑战。但从联想的计划中，我们可以看到抵御风险的重要举措，还能梳理出不少未来业绩的重要支撑点。对投资者而言，业绩指引之下，联想业绩不仅存在较强的成长确定性，盈利很有机会进一步进入上行区间；还具备了可预测性与可跟踪性，这一点无疑是非常加分的。

当前，在科技产业中，AI新范式加速智能化变革；产业变革期迎来了政策加速器，“数字中国”首次提出纳入党政干部考核评价参考，参考之前食品安全、环保等表述，地方数字化建设将迎来加速。

产业端与政策端利好共振，为联想带来了全新的发展机遇。联想在推动各行各业的数字化、智能化转型具备丰富的经验。笔者认为，逆势中还增加研发人员招聘、三年研发人员翻倍，就是联想对科技新浪潮发出的冲锋号角。

过去，联想强ALPHA驱动下的投资价值可圈可点。展望未来，BETA行情对于科技产业链股价的带动作用将非常强劲和迅猛，或许更值得投资者关注与参与。

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