启动加盟后，奈雪（02150）资本动作或隐或现。

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智通财经APP了解到，奈雪股东于7月25日将2亿股或11.7%股份存入中央结算系统(CCASS)，该股份均转入招银国际仓位。有媒体获得奈雪方面回应，称大股东（赵林及彭心夫妇）上周将部分纸质股票转存入招银国际账户（纸质转电子），属于正常的转户流程，未表示有减持及质押意图。

实际上，股东并没有减持的必要性，奈雪于2021年6月上市，上市发行价格为19.8港元，而目前的价位为5.36港元，跌幅超过七成，股东基本深套，因此上市以来基本没有减持的公告，当然大股东缺钱的情况下可能会减持。此外，该公司上市时融到的资金大部分未动用，截止2022年末账上现金超过30亿元，根本不差钱。

然而，资本市场的目标是多样的，融资不一定是为了获得发展资金，奈雪启动加盟后，加盟条件较为苛刻，预期不会很乐观，为深度绑定加盟商，不排除以业绩为条件将股份和加盟商绑定，实现“一条绳上的蚂蚱”；同时股份活跃度有待提升，可引入机构投资者，活跃交易量，进行市值管理，提升市场价值。

无论资本市场动作如何“花里胡哨”，目标都为锁定公司业绩更好的发展。加盟模式是奈雪首次尝试，今年600家门店的新增计划，上半年仅完成了126家，完成率21%，意味着下半年要加速拓店，未来以“直营+加盟”拓店，加盟店将是主流。深度绑定加盟商利益，牺牲利润获得成长。

“成长”一直是奈雪贯穿周期的目标政策，以至于疫情三年都在疯狂“开店拓张”，2020-2022年，该公司门店数量增加了577家，平均每年新增近200家，2023年计划新增600家，呈现加速度趋势。

该公司主要布局一线及新一线城市，位于商业中心及核心商业地段，合计的门店数量占比近七成，不过二线及以下的也在加速渗透。该公司选择加盟商合作，在开店条件上基本和直营店一致，“大店”模式可能导致下沉市场不及预期，不过公司产品种类齐全，不断推出新产品，覆盖中低端及高端，后期大概率根据产品类别及城市布局对开店条件进行调整，完善加盟模式。

该公司扩张并未取得效益同步，单店收入腰斩，很多投资者认为是盲目扩张，且连年亏损，2022年经调整的净亏损率扩大至10.7%。今年消费全面复苏，堂食消费重新崛起，若上半年扩张的门店未能取得良好的效益，下半年扩张可能受阻，加盟商模式也会有较大的影响，而亏损也将延续。

但需要注意的是，奈雪行业地位稳固，尤其是今年6月完成了对乐乐茶的收购，市场份额将超过30%，在高端现制茶饮中和喜茶差距拉大几个档次，行业无同等级别竞争对手。而行业也处于高成长阶段，现制茶饮市场规模于2017-2022年复合增速19.8%，预计到2024年将达到1700亿元，复合增长率27.7%。

如果将门店扩张和收购乐乐茶串联起来看，不难发现该公司成长的目标，以牺牲利润为代价，疯狂拓店，在这方面碾压同行，同时在雄厚财务实力加持下，在合适的时机通过吞并方式迅速获得市场份额。管理层的眼光放的很长远，先拿下大部分市场份额，后面慢慢收割，加盟模式或是收割的第一站。

加盟模式将给奈雪带来很明显的盈利优化，资本开支大幅减少，其他费用包括人工及行政等均大幅优化，同时也带来一笔不错的加盟费，驱动收入成长。奈雪的核心成本为人工成本，2022年占比下降至31.7%，其次是折旧摊销以及配售成本，这部分成本随着加盟模式深度而优化下降，未来盈利可期。

在资本市场，虽然投资者对奈雪扩张及亏损有所质疑，但还是有多家券商看好并评买入评级。比如光大证券曾发布研报，称奈雪上调全年开店指引至600家店，主要在一、二线城市加密，与竞品形成错位竞争，自动化建设降低经营杠杆，门店盈利能力明显改善，2023年起公司有望逐步实现盈利。

奈雪的市值已经跌入谷底，随着加盟商深度绑定预期，管理层对市值管理更加重视，预计未来将有很多的资本动作出台，我们不妨拭目以待。

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